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? ? 復盤上一輪固廢上漲周期：三大要素驅動股價上漲
? ? 2012-2014年垃圾焚燒行業上網電價補貼政策，催化行業快速發展，龍頭公司項目儲備快速增長、融資推動產能落地，帶動盈利增速預期提升，股價上漲1-4倍，P/E估值提升1-2倍。我們認為項目儲備彈性、融資空間、項目預期盈利能力，這三大要素依然是驅動固廢行業股價上漲的核心驅動力。
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? ? 不同之中的相同之處，當下固廢行業三要素依然向好
? ? 當前行業所處階段、產業政策、宏觀背景與2012-2014年時均有所不同。我們認為當前垃圾焚燒行業三大要素依然向好：
? ? 1）行業復合增速20%，且集中度不斷提升，龍頭公司產能復合增速預計30%，將高于行業增速；
? ? 2）融資環境邊際改善，加之龍頭公司杠桿空間均較為充裕，足以推動在手項目投產；
? ? 3）項目處置費中標價格趨于理性，疊加設備技術迭代有望推動項目盈利能力持續提升。
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? ? 我們認為考慮當前環保嚴監管的背景以及實際中央補貼金額占地方財政收入的比例僅為0.16%，不必過度擔憂補貼政策變化
? ? 若補貼政策變化，企業和有能力的地方政府均有意愿提升處置價格保障項目合理盈利，以避免環保不達標風險。根據我們測算，假設上網電價補貼維持目前平均水平，垃圾處置費70元/噸，項目資本金IRR可到12%；假設不考慮任何上網電價補貼，項目資本金IRR若要達到12%，垃圾處置費需提高至130-140元/噸。
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