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引言：全市場最早發布的第一篇垃圾分類報告，基于垃圾分類政策梳理， 進行了垃圾分類產業鏈的市場空間詳細測算及相關公司分析，詳情請見 2019 年 6 月 24 日報告《垃圾分類深度研究：一件小事？垃圾分類的產 業大機遇》。在當前時點，我們需要對基本面可持續性進行更深入的探 討。本文希望落實到商業模式角度可行性，即：1、針對財政投入增加 程度&居民付費模式可行性進行了量化分析 2、判斷行業的推廣進度及產業鏈年化釋放節奏，3、得出具體公司受益程度的量化測算。4、另外， 本文也就垃圾分類對垃圾焚燒設施影響進行了客觀評價。
垃圾分類下新增財政投入 643 億/年或居民戶均付費 27 元/月，垃圾分類 習慣養成后比新增費用有望減輕 61pct。1）財政投入：特許經營模式下 垃圾分類帶來的初始投入由企業承擔，政府需承擔廚余垃圾帶來的運營 費用，且不同城市財政承受能力不一（以上海、南充為例）。至 25 年， 中性情景下（50%垃圾分類率）全國地級市廚余垃圾年運營費用為 643 億/年（包括終端處理+環衛清運+垃圾分類服務），占 18 年全國財政支 出 0.29%；上海市年運營費用為 21 億/年，占 18 年上海財政支出 0.26%； 南充市年運營費用為 5 億/年，占 18 年南充財政支出 0.95%。2）居民付 費：全國地級市總戶數 1.95 億，若以上運營費用全部分攤到居民端則戶 均月費用 27.30 元/月。3）垃圾分類習慣的養成將有效緩解新增財政投 入&居民付費壓力。假設居民自主分類率達到 100%、前端分類服務費 用降為 0。則財政投入方面，全國地級市廚余垃圾年運營費用為 250 億/ 年，比未形成垃圾分類習慣前下降 61.05pct，占 18 年全國財政支出 0.11%；上海市年運營費用為 11 億/年，下降 50.88pct，占 18 年上海財 政支出 0.13%；南充市年運營費用為 1 億/年，下降 86.85pct，占 18 年 南充財政支出 0.13%。居民付費方面，戶均月費用為 10.63 元/月，比未 形成垃圾分類習慣前下降 61.05pct。
垃圾分類政策推廣進度：依據各城市已推行的垃圾分類政策及各城市生活垃圾清運量及處置規模等屬性保守預測 2019-2025 年各城市垃圾分類 推行進度。2）產業鏈年化市場釋放節奏：全產業鏈投資需求于 2020 年 開始大幅釋放，之后每年新增市場保持穩定。廚余垃圾總投資市場空間： 1915 億。19 年投資額 81 億，20-25 年穩定在 305 億左右。廚余垃圾處 理核心設備市場空間：364 億，19 年核心設備市場空間為 15 億，20-25 年穩定在 58 億左右。廚余垃圾運營市場空間：643 億/年（包括終端處 理+環衛清運+垃圾分類服務），其中 19 年終端處理&環衛清運&垃圾分 類服務市場空間分別為 6 億/年、4 億/年、11 億/年，20-25 年勻速遞增 （約+148%），至 25 年分別達到 146 億/年、104 億/年、392 億/年。
垃圾分類相關公司受益彈性測算。1）維爾利：19-25 年，廚余處理核心 設備市場預計帶來的收入年均彈性達 50.35%、利潤年均彈性達 71.58%。 2）龍馬環衛：至 2025 年，環衛清運服務市場預計帶來的收入彈性達 15.14%、利潤彈性達 15.45%；垃圾分類服務市場預計帶來收入彈性達 56.98%；利潤彈性達 58.12%。
垃圾清運量增長背景下，垃圾分類未對垃圾焚燒設施產生明顯影響。經 測算，生活垃圾清運量&焚燒比例提升帶來的垃圾焚燒增量與垃圾分類帶來的垃圾焚燒減量的對沖差額將從 19 年 1.37 萬噸/日逐步擴大至 25 年 4.27 萬噸/日，表明垃圾焚燒增量增速高于焚燒減量，垃圾分類未對垃圾焚燒量產生明顯影響，未來垃圾焚燒市場空間仍有望進一步增長。風險提示：政策推廣不及預期、行業競爭加劇、項目進展不達預期、成 本上升。
